博时基金万琼
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美股观察｜当前美股估值已计入较多降息预期，短期警惕回调风险
一、美国宏观经济数据
美国6月新增非农就业人数下降至20.6万人，4、5月前值大幅下修；建筑、教育和保健、政府部门等就业加快增长，制造业、零售业、专业和商业服务等就业下滑。美国6月新增非农就业人数为20.6万人，预期为19万人；5月前值由27.2万人大幅下修21.8万人，4月前值由16.5万下修至10.8万人，两个月合计下修11.1万人。
结构上，6月商品生产新增就业由1.2万增长至1.9万，服务生产由18.1万下降至11.7万，政府部门由2.5万增长至7万；建筑、教育和保健、政府部门等就业加快增长，制造业、零售业、专业和商业服务等就业下滑。
美国6月失业率上升至4.1%，创2021年11月以来新高，尽管劳动力人口和劳动参与率上升。美国6月U3失业率为4.1%，预期和前值为4%，连续第3个月上升，创2021年11月以来新高；U6失业率（包括所有勉强算作劳动人口的人员以及因经济理由兼职就业的总人口）为7.4%，连续第二个月持平前值。6月U3失业人数为681.1万人，环比增长16.2万人；劳动力人口环比增长27.7万人，劳动参与率上升0.1个百分点至62.6%。
可见，尽管劳动力人口有所修复，但失业人数增长较快，令失业率进一步上升。值得一提的是，过去12个月劳动参与率平均为62.6%，与2019年均值的63.1%仍有差距，过去一年劳动参与率的回升遇到瓶颈。
美国ISM制造业PMI保持低迷，服务业PMI意外大幅下降。美国6月ISM制造业PMI从5月的48.7下降至48.5，不及预期的49.2，连续3个月保持收缩。今年1-6月该指数有5个月都位于收缩区间。
从分项看，新订单指数从5月的45.4上升至49.3，高于预期的49。生产指数从5月的50.2跌至48.2，进入收缩区间；价格指数从5月的57回落至52.1，低于预期的55.8，为年内最低。
7月3日公布的数据显示，美国6月服务业PMI为48.8，大幅不及预期的52.6，5月前值为53.8。今年1-6月该指数有2个月低于50，暗示服务业景气下行压力。分项看，商业活动急剧回落，新订单也显著下滑，价格指数为三个月最低，就业指数连续第五个月萎缩。
二、主要指数相关情况
1、一周指数表现
上周（7月1日-5日），纳斯达克100指数整周上涨3.60%，标普500指数整周上涨1.95%，其覆盖的11个行业板块有6个上涨，其中通信设备领涨3.91%，能源领跌1.27%。
2、配置方向
美股：上周美股继续创下历史新高，就业人数下修，失业率上升、PMI指数低迷等数据传递出经济放缓的信号，投资者转而关注美联储降息的前景。CME隐含的降息预期变化较小，首次降息依然在9月，概率为78%，降息预期有所升温。
对于经济数据的弱化不用过于担忧，失业率的上升可能是因为更多人进入了劳动者市场，而不是现有的雇员失去了工作，劳动力市场仍然健康，经济衰退风险仍然可控。当前美股估值已计入较多降息预期，短期警惕回调风险，但长期来看，经济温和放缓，财政支出可能继续扩张，美股依然具有配置价值。
跨市场和资产：美股、发达欧洲和新兴市场流出规模扩大，日本流出规模缩小。主动外资上看，美股上周继续流出1.9亿美元（vs.此前一周流出6.2亿美元），发达欧洲流出放缓至3.4亿美元（vs.此前一周流出15.7亿美元），日本股市转为流入1.6亿美元（vs.此前一周流出6464万美元），新兴市场继续流出10.5亿美元（vs.此前一周流出11.9亿美元）。资产方面，全球股票、债券与货币市场均继续流入。
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美国标普500指数是国际市场公认的美股风向标，覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，集中在市场的大盘股，约占美国股票市场总市值的80%。
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前海开源基金杨德龙
杨德龙：想方设法提振股市走势产生财富效应可以有力反哺实体经济
今天市场在两个重磅利好的带动之下，出现了震荡反弹的走势，特别是一些业绩优良的白马股涨幅较大。在昨天收盘之后，监管层释放出两个重要的政策，一个是暂停转融券业务，也就意味着做空的力量在减少，禁止转融券做空。另外一个是严格监管量化交易，特别是高频交易，高频交易降频，减少对于市场交易的影响，这两条也是我之前多次呼吁的措施，能够有效地提振市场的信心，增加多头力量，减少空头力量。
之前我呼吁的时候也强调，虽然市场的下跌不是由于转融券业务以及量化高频交易造成的，他们只是影响到市场下跌的趋势，会进一步强化下跌的预期。但是通过暂停转融券业务以及严格监管高频交易能够释放出积极的信号，说明监管层是呵护资本市场的，希望资本市场走出向上趋势的，信号意义非常重大。
目前市场融券余额318亿元，转融券余额296亿元，年初以来市场融券余额已经由692亿元降至318亿元，一直在下降。现在进一步的要求暂停新增交易，而且对于存量的融券业务展期，9月30日之前要截止，这样就减少了做空的力量。转融券暂停并整体调高融券保证金率，一定程度上有助于市场情绪的提振。
市场从来不缺钱，缺少的是信心，一旦市场信心上来，形成上行的趋势，场外资金可能就会加速入场。过去三年，新增居民存款高达60万亿，1~9月份新增的居民存款又达到9万亿，这些资金趴在银行存款账户只能获得2%不到的低收益率，他们一直在找机会进行投资。但是由于现在楼市投资机会比较少，加上成交量的下降，楼市的投资风险加大。另一方面，资本市场还在震荡下行之中，没有形成赚钱效应，所以这些场外资金是在观望的。一旦市场形成上行趋势，这些场外资金可能就会通过直接开户入市，或者通过买基金入市，北京能源国际月日斥资万港元回购万股成为市场增量资金。居民储蓄大转移的方向，未来将从以前的流入楼市转为流入股市，这是大势所趋，关键要让场外投资者看到投资股票、投资基金有赚钱效应，才会进来。
现在实施的这两项政策，充分体现出监管层对于股市的呵护态度，有助于大盘早日回升到3000点之上运行。另外我也多次呼吁国家队能够加大入市力度，不仅要托底3000点，而且要进一步拉升10%~20%，彻底扭转市场的下行走势，形成上行走势，这样会形成正反馈，市场越涨越会产生赚钱效应，场外资金越愿意入场，场外资金入场越多，市场上涨幅度越大。这样，我国资本市场有可能领先于经济起来，从而能够反哺实体经济，带动实体经济的消费复苏。
现在提升股市的表现，让2亿股民、6亿基民产生赚钱效应，是能够直接提振信心刺激消费的，投资者的钱包鼓了，自然就有了消费能力和消费信心。消费从来都不是刺激起来的，而是靠提升居民的收入水平，包括工资性收入和财产性收入，而财产性收入主要靠的就是股市和楼市的表现。因此想方设法稳定楼市，提振房价，拉升股市，产生新一轮的牛市行情，是破解当前经济增长多种困局的捷径，特别是在拉升消费方面会起到非常重要的作用，甚至是立竿见影的效果。
股市不仅是经济的晴雨表，也能够反过来影响经济面。他山之石可以攻玉，2008年，美国发生了严重的次贷危机，超过上百家银行倒闭，很多人断供，美国房地产市场出现大幅调整，股市更是深幅下跌，道琼斯指数一度跌到6000多点。随后美联储采取了三轮大规模的量化宽松，推动美股直接走出了“v”型反转，而美国居民30%的财产在股市上，所以股市在好转之后，美国人的家庭资产大幅扩张，这样就有钱还房贷了，也有钱消费了，而消费占了美国GDP的70%。所以在股市好转之后，美股走出了长达十年以上的慢牛、长牛，不仅带领经济从全球次贷危机中走出来，而且美国的楼市也涨起来了，很多城市的房价再创新高，很多一度要断供的房子也重新回归到正常状态，很多人也有钱买得起房，有钱消费了。
我们当前面临的楼市成交低迷，地方土地财政难以为继，地方融资平台负债很高，进行大规模的基建投资缺少资金。这时候能够把股市提振起来，通过强有力的政策，特别是真金白银的资金入市，推动一轮牛市行情，将会调动几十万亿的居民存款搬家。而股市好起来之后，IPO就可以恢复正常发行节奏，资本市场就可以支持更多科技创新企业发展。股市牛起来之后，再融资也会正常开展，为企业扩大再生产提供更多的增量资金，投资者赚到了钱就会去消费，就会去还房贷，或者是买房改善住房的条件，真正的实现满足人民群众对于美好生活的向往。
因此，当前从财政政策和货币政策方面要双双发力，鼓励民营企业发展扩大就业，创造更多的就业岗位，提升居民的工资性收入。同时通过强有力的宏观调控政策稳定楼市、提振股市，我相信我们一定能够重新进入新一轮上涨周期，让我们经济再上一个新的台阶，广大投资者也能够真正的通过资本市场获得财产性收入，改善人民群众的生活水平，提高幸福感。
